三夫戶外聚焦海外中高端戶外品牌，依托“實(shí)體直營+電商+大客戶”的多渠道直營模式，及俱樂部式服務(wù)體系，已發(fā)展為戶外用品專業(yè)零售市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)。但終端零售景氣下行及費(fèi)用壓力拖累公司短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，未來兩年渠道快速擴(kuò)張背景下仍將持續(xù)面臨費(fèi)用考驗(yàn)。
依托多渠道直營及俱樂部模式，公司已發(fā)展為戶外專業(yè)零售市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)。公司通過多年經(jīng)營成功打造“實(shí)體直營+電商+大客戶”的多渠道直營模式，并依托俱樂部建立服務(wù)體系，就規(guī)模而言已發(fā)展為戶外專業(yè)零售的領(lǐng)先企業(yè)。公司聚焦于海外中高端專業(yè)戶外品牌，直營渠道已覆蓋全國核心重點(diǎn)城市，并依托三夫俱樂部不斷提升品牌影響力和終端客戶粘性。
終端零售景氣下行及費(fèi)用壓力拖累短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，未來兩年渠道擴(kuò)張背景下仍將持續(xù)面臨費(fèi)用考驗(yàn)。公司2014年凈利潤下滑主要是受終端零售景氣下行及費(fèi)用壓力(尤其是渠道及人工)所致。根據(jù)募投計(jì)劃，公司未來兩年將處于渠道快速拓展階段，新門店培育期將持續(xù)面臨費(fèi)用考驗(yàn)。此外，純直營模式導(dǎo)致公司存貨占比偏高且周轉(zhuǎn)偏慢。
募投項(xiàng)目拓展直營渠道，跨區(qū)域擴(kuò)張助力長期發(fā)展。公司擬公開發(fā)行新股數(shù)量不超過1700萬股，募集資金總額約1.6億元(含發(fā)行費(fèi)用)，假設(shè)不超募資金，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)為9.42元/股。募投資金投向直營店建設(shè)(兩年內(nèi)開設(shè)29家店)，助力公司跨區(qū)域擴(kuò)張及長期發(fā)展；此外，公司計(jì)劃自籌資金投向信息化建設(shè)(約1千萬)及補(bǔ)充流動(dòng)資金(3335萬).
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：得益于渠道擴(kuò)張及電商拉動(dòng)，公司未來收入端將保持相對(duì)較快增長，我們預(yù)計(jì)2015-2017年收入分別增長15%/16%/16%，但短期費(fèi)用壓力將導(dǎo)致盈利增速低于收入增速，考慮IPO之后的攤薄每股收益分別為0.46/0.52/0.59元(同比分別增長10%/13%/14%)；A股可比標(biāo)的探路者2015PE為40+X，而公司為新股且體量較小，目前市場(chǎng)氛圍下估值彈性較大，所以保守邏輯下公司合理二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格可給予15年40X左右的市盈率，價(jià)格中樞為18.3元/股，建議申購。
